c端运营指标持续改善机构认购业务受益于产品力的快速增长

事件:公司发布22年一季报，22Q1公司实现营收8.68亿，同比增长+12.3%实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.51亿/2.01亿，同比—18.4%/—21.8%经营活动现金流量净额为1.53亿，同比增长—32.7%整体经营业绩符合预期，C端经营指标亮眼，整体盈利能力显著提升c端运营指标持续改善，机构认购业务受益于产品力的快速增长22Q1公司国内个人办公服务订阅业务收入4.26亿，同比增长+37%从C端运营指数来看，22Q1公司主要产品月活跃设备达到5.72亿，同比增长+14.86%，其中WPS PC版/移动版MAD达到2.32/3.36亿，较去年同期增长+17.17%/14.29%，得益于质量的持续提升22Q1公司国内机构认购及服务收入达1.45亿，同比增长+79%合同负债方面，22Q1公司表观合同负债达到15.64亿，同比79%，总合同负债超过18亿C/B订阅业务的高增长有着坚实的基础2Q1公司国内授权业务收入2.32亿元，同比增长—11%，主要是由于21Q1新创业务基数较高，当前新创旅游领域具体推进节奏不明朗为持续提升用户体验，公司广告业务持续萎缩，22Q1互联网广告推广及其他业务收入0.65亿R&D费用投资持续增加，毛利率/净利润率水平较上月大幅提升22Q1公司销售/管理/R&D费用率分别为19.8%/11.2%/35.2%，同比为+0.8/2.49/8.73个百分点秉承技术初心，公司R&D投入持续增加，22Q1 R&D人员占比67%22Q1公司的毛利率/净利润率分别为86.5%/28.9%，与21Q4公司相比分别为+3.1/7.6pcts，盈利能力较21Q4公司显著提升我们看好公司的C端和B端协同，增长边界继续扩大C端订阅:伴随着WPS内容生态的不断丰富，多屏体验的不断优化，用户对云存储/协作等高粘度服务依赖度的提升，以及长期年度会员占比的提升，我们看好公司C端业务将保持MAD稳步增长，而ARPPU将持续改善B/G端授权业务:伴随着新创从省市级下沉到区县级以及新创在金融，能源，交通等重点行业的开放，新创市场整机替代空间有望大幅扩大商业模式方面，根据22Q1业绩交流会，公司在广东，河南，江西等地区的部分新创项目已转向年服务费/场地授权服务长期来看，党政新创的收入稳定性有望得到显著提升此外，伴随着新创常态化，公司渠道层级趋于简化，新创业务利润率有望继续提升b端订阅:看好数字办公平台产品力的进一步优化/渠道体系的持续完善，持续激发增长活力继续看好公司业务前景，维持买入评级:预计公司2022—2024年归属于母公司的净利润分别为13.11/17.73/24.02亿元，对应的EPS分别为2.84/3.85/5.21元给予公司2022年85—90x的目标市盈率，对应目标价241.72—255.94元风险:党政军业信创政策落地时间不及预期，C端订阅业务的MAD和付费渗透率不及预期，机构认购业务拓展不及预期，行业内的竞争加剧了

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